记者 李保金 来源：经济参考报
近日，普祥健康控股有限公司（简称“普祥健康”）再次向港交所递交招股书，冲击港股主板上市，联席保荐人为申万宏源（香港）与农银国际。这是公司继2025年6月首次递表后的第二次闯关。
作为华北地区医养公司之一，普祥健康虽身处银发经济赛道，拥有一定的区位优势、先发优势、较优质的医养资产以及“小综合+大专科”的模式，但也面临区域与客户集中度高、盈利承压、政策监管和合规压力叠加等多重风险，这些风险也成为市场审视其长期发展韧性的关键标尺。
区域与客户集中度较高
招股书显示，普祥健康是医养结合服务提供商，专注于为社区中老年人群提供全面服务，涵盖临床诊疗、康复护理、安宁疗护及其他延伸服务。根据2025年体系内收入统计，公司在华北地区医养结合服务提供商中位列第二。公司采用“小综合+大专科”模式，以综合医疗为基础，重点发展肿瘤、中医、康复、肾病等特色专科，精准承接公立三甲医院“溢出”的老年慢病患者。
普祥健康的业务呈现高度集中的特征，从区域分布来看，招股书披露，截至目前，公司运营13家医疗机构，包含6家自营、5家托管及2家投资机构，其中11家位于北京，在北京非三级医养服务商中数量排名第一。
截至2026年5月15日，普祥健康所有自营及管理医疗机构均位于华北地区。2023年、2024年及2025年，该等医疗机构合共分别占公司总收入的97.1%、96.2%及95.6%。未来，公司预计医养结合服务的大部分收入仍将依赖于华北地区的业务。招股书表示，如果华北医养结合服务行业的法律法规有进一步修订和变动，可能会对公司的业务运营产生重大不利影响。
此外，招股书显示，普祥健康一直主要依赖普祥肿瘤医院、普祥中医院及大黄庄医院取得收入，预计未来也将持续如此。2025年，上述三家核心医院贡献了近75%的营收。招股书提醒，若这些机构的运营受到任何干扰就可能会对公司的业务、经营业绩及前景造成重大且不均衡的不利影响。
盈利承压叠加商誉减值压力
招股书显示，在业绩记录期内，普祥健康的收入主要来自两方面：包括自营医疗机构运营及医疗机构管理服务在内的医养结合业务以及医疗设备和耗材供应。客户主要涵盖三大类：一是在自营医疗机构接受医养服务的患者；二是接受公司托管运营的合作医疗机构；三是采购公司医疗设备及耗材的合作医疗机构。
业绩方面，近年来公司业绩呈现“先增后降”态势。公司营业收入从2023年的4.22亿元增长至2024年的5亿元，增幅达18.6%；2025年的收入同比下滑5.8%至4.71亿元。年度利润总额从2023年的3920万元增长至2024年的4390万元，增幅达12.0%；2025年年度利润降幅达23.9%至3340万元，成本上涨、上市相关开支增加是利润下滑的主因，业绩下滑也暴露了盈利韧性不足的问题。
盈利质量同步回落。2025年公司毛利、毛利率双双下滑，毛利从1.175亿元降至1.057亿元，同比下降10.0%，毛利率由23.5%回落至22.4%。下滑主因是核心的住院、门诊服务收入短期走低，但运营成本刚性较强，该项业务毛利率从21.1%降至19.5%；叠加机构管理服务人力等成本上涨，其毛利率从86.4%降至81.3%，进一步拉低整体盈利水平。不过受业务扩张带动，医疗机构管理服务毛利同比增长23.9%，至1210万元。
从行业端来看，招股书称，华北地区的医养结合服务行业高度分散，竞争激烈，截至2025年底，华北地区拥有5000多家医养结合服务提供商，市场竞争压力持续存在。
此外，普祥健康的增长战略部分依赖于收购及管理新医疗机构、建立新医养结合业务的能力。在收购扩张的同时，公司还面临商誉减值压力。招股书披露，由于收购普祥中医院，截至2023年、2024年及2025年12月31日，普祥健康分别录得商誉6025万元、6025万元及6025万元。招股书披露，此前因收购标的业绩不及预期，公司已全额计提7600万元商誉减值亏损。未来若并购整合效果不及预期，仍存在减值风险。
面临政策监管和合规压力
普祥健康面临多重合规压力。根据招股书，截至目前，公司约60%收入来自医保结算，旗下机构目前均为医保定点单位。该资质需接受人员资质、服务质量、风控体系等多维度严格审查，若后续丧失定点资格，将直接造成就诊量、客单价下滑，并损害品牌声誉。同时医保报销范围、比例等政策若调整，也会削弱患者就医意愿，进一步拖累营收。此外，医保款项出现逾期、拖欠，同样会对公司经营与财务状况形成冲击。
同时，国内医保逐步推行疾病诊断相关分组（DRG）及按病种分值付费（DIP）支付制度，该制度按统一标准结算，不再依据实际发生费用，易产生费用缺口。2023年、2024年及2025年，公司因实际住院服务费用超过自营医疗机构收取的报销金额产生的不可报销金额分别约为91808元、309139元及97854元。若未来更多医疗机构纳入该付费体系，大额不可报销金额将持续侵蚀公司利润，对公司经营业绩造成明显负面影响。
除此之外，招股书披露，于业绩记录期间，普祥健康还曾因消防安全、环保和公共医疗保险计划等问题而多次受到行政处罚。
截至5月15日，普祥健康部分租赁物业仍存在合规问题：其中，一处约120平方米的门诊配套租赁物业，出租方无法提供完整产权及合法出租证明，租赁协议存在被认定无效、遭遇权属争议或无法继续使用的风险；另有三份租赁合同未完成官方备案，合计最高或面临3万元罚款；还有一处经营场所未办理消防备案，按相关规定最高可能被处以5000元罚款。
综合来看，普祥健康的IPO闯关，既是对其医养模式与区域龙头地位的检验，也考验其破解业务集中、合规风控与盈利波动等难题的能力。
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责任编辑：韦子蓉
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